截至7月25日，北方黃驊港Q5500平倉(cāng)價(jià)657元/噸，較前一周上漲10元/噸(1.5%)。從供給看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，進(jìn)口繼續(xù)縮量，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)加進(jìn)口總供給基本維持穩(wěn)定；需求端，預(yù)計(jì)日耗拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，有望扭轉(zhuǎn)當(dāng)前供需失衡局面。未來(lái)3個(gè)月是關(guān)鍵的基本面驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)，2025Q2就是基本面的拐點(diǎn)，煤炭行業(yè)充分的下行風(fēng)險(xiǎn)釋放，對(duì)于中長(zhǎng)期看下行風(fēng)險(xiǎn)可控并已經(jīng)清晰的背景下，值得更多的長(zhǎng)線資金配置。

　　主要觀點(diǎn)如下：

　　事件：2025年7月22日，國(guó)家能源局綜合司發(fā)布促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知。通知顯示，今年以來(lái)，全國(guó)煤炭供需形勢(shì)總體寬松，價(jià)格持續(xù)下行，部分煤礦企業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”，超公告產(chǎn)能組織生產(chǎn)嚴(yán)重?cái)_亂煤炭市場(chǎng)秩序。為規(guī)范煤礦企業(yè)生產(chǎn)行為，促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序，國(guó)家能源局?jǐn)M于近期在重點(diǎn)產(chǎn)煤省(區(qū))組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查工作。

　　1)需求端：5月開始，伴隨天氣的快速轉(zhuǎn)熱，全社會(huì)用電量增速也提升至4.4%，帶動(dòng)火電發(fā)電量已經(jīng)由負(fù)轉(zhuǎn)正至1.2%，6月火電發(fā)電量同比+1.1%。伴隨全國(guó)正式進(jìn)入盛夏，從當(dāng)前氣象數(shù)據(jù)顯示今年夏天氣溫較歷史平均更高，旺季需求日耗有望至少較當(dāng)前抬升，需求端有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的局面。

　　2)供給端：4月開始全國(guó)產(chǎn)量已經(jīng)顯現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性導(dǎo)致的減產(chǎn)壓力，伴隨煤價(jià)回升及鐵路局下調(diào)運(yùn)費(fèi)，產(chǎn)量開始環(huán)比回升，5月全國(guó)原煤產(chǎn)量4億噸，6月全國(guó)原煤產(chǎn)量4.2億噸，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)原煤總產(chǎn)量約為48億噸；進(jìn)口端6月中國(guó)進(jìn)口煤炭總量創(chuàng)三年來(lái)新低，同比下降25.93%，也是今年連續(xù)第四個(gè)月同比下降，且降幅在逐步擴(kuò)大，2025年上半年進(jìn)口煤量同比減少3000萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)全年供給端同比2024年基本持平。

　　未來(lái)3個(gè)月是關(guān)鍵的基本面驗(yàn)證時(shí)點(diǎn)，2025Q2就是基本面的拐點(diǎn)，煤炭行業(yè)充分的下行風(fēng)險(xiǎn)釋放，對(duì)于中長(zhǎng)期看下行風(fēng)險(xiǎn)可控并已經(jīng)清晰的背景下，值得更多的長(zhǎng)線資金配置。

　　動(dòng)力煤：價(jià)格全面開啟反彈。截至7月25日，北方黃驊港Q5500平倉(cāng)價(jià)657元/噸，較前一周上漲10元/噸(1.5%)。從供給看，國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，進(jìn)口繼續(xù)縮量，預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)加進(jìn)口總供給基本維持穩(wěn)定；需求端，預(yù)計(jì)日耗拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，有望扭轉(zhuǎn)當(dāng)前供需失衡局面。

　　焦煤：焦煤價(jià)格加速回升，鐵水有望淡季不淡。截至2025年7月25日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)(山西產(chǎn))1680元/噸，環(huán)比+16.7%。上周日均鐵水產(chǎn)量242萬(wàn)噸，環(huán)比微升。伴隨動(dòng)力煤價(jià)格的確立，也將會(huì)同時(shí)確立焦煤價(jià)格的底部，有望帶動(dòng)淡季鋼鐵鐵水淡季不淡，一直維持240萬(wàn)噸左右的高位水平。

　　行業(yè)回顧：1)截至2025年7月25日，京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)1680元/噸(16.7%)，港口一級(jí)焦1409元/噸(7.6%)，煉焦煤庫(kù)存三港合計(jì)283.8萬(wàn)噸(-9.3%)，200萬(wàn)噸以上的焦企開工率為78.82%(0.38PCT)。2)澳洲紐卡斯?fàn)柛跶5500離岸價(jià)與上周持平，北方港(Q5500)下水煤較澳洲進(jìn)口煤成本低30元/噸；澳洲焦煤到岸價(jià)191美元/噸，較前一周上漲4美元/噸(2.1%)，京唐港山西產(chǎn)主焦煤較澳洲進(jìn)口硬焦煤成本高112元/噸。